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联通混改终落地,短期有望提振市场氛围

作者:大摩华鑫 2017-08-22
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市场点评:联通混改终落地,短期有望提振市场氛围

上周A股市场涨幅明显,过往大部分时间表现相悖的主板及中小创板块双双发力。对市场影响较大的事件之一就是联通混改方案的最终落地,在上周中方案对外公布后的两个交易日内,国企混改指数上涨4.45%,国资改革指数也上扬4.05%,显示出国企改革主题在此次联通混改落地的催化下强力发酵。

国企混改提出已有多年,本次联通混改标志着国企混合再获重大推进。多家战略投资者主要通过定向增发、小部分转让老股等方式入股中国联通,战略投资者的名单涵盖当前国内互联网科技的四大企业BATJ(百度、阿里巴巴、腾讯、京东)等,加上小比例的核心员工持股,形成了混合所有制多元化股权结构,引资总额高达779.14亿元。

随着本周一联通A股股票的复牌,国企改革、混改等主题性板块及相关个股有可能继续成为激发市场情绪的催化因素,尤其是在民航、军工、5G通讯及第三批试点的油气领域混改公司,还有上海、深圳本地股及具有垄断优势的电力板块可能在近期成为资金重点关注的领域。

基金经理论市:A股呈现普涨行情,实体经济融资需求仍然旺盛

上周A股发力上行,主要指数均录得较大涨幅,上证综指上涨1.88%,深证成指上涨3.14%,中小板指数上涨3.93%,创业板指数上涨4.57%。上周各行业板块整体均取得上涨,其中表现较好的为计算机、通信、电子、休闲服务和商业贸易等;而有色金属、家用电器、钢铁、银行和食品饮料等板块涨幅相对较窄。

上周中美联储公布了7月份货币政策会议纪要,显示美联储官员对缩表基本达成共识,但对是否在今年进行第三次加息存在明显分歧。几位联储官员表达了对股市等风险资产价格偏高的担忧,并注意到金融状况在3月加息后持续宽松,可能的解释是投资者风险承受能力提升,进而全面推高风险资产价格。他们认为,过低的波动率和较低的股权溢价都加剧了未来金融系统的风险。

国内货币供给增速降中趋缓。7月M2同比增速较6月份继续小幅回落0.2个百分点至9.2%。今年以来,受表外货币业务货币创造能力下降影响,货币供应增速持续回落。下半年金融强监管预计不变,但短期对金融市场的边际影响减少。7月企业债净融资上升,而8、9月份债券到期量均在3万亿以上,当前融资成本下债券净融资规模难以继续上升。而随着“去杠杆”持续深入推进,债券市场风险暴露可能增多,风险溢价趋于上升。

总体上,我们对国内经济继续保持乐观态度,虽然7月份的经济数据全面回落,尤其是制造业数据的回落加剧了市场对经济放缓的担心。但从总体上看,7月份的经济数据可视为短期的扰动因素,此后公布的7月份融资数据显示,实体经济的融资需求仍然比较强劲,缓解了市场对经济增长的担心。当然,如果后续经济出现2-3个月的连续回落,那么才有必要重新审视经济增长的持续性。

专栏:不一样的“猪周期”

一直以来,周期性猪肉价格变化(猪周期)备受关注。因为“猪周期”的演绎影响着CPI的走势,进而影响货币政策的走向,因此,历史上”猪周期”一直是投资者关注的焦点之一。自2006年以来,我国一共经历了三轮”猪周期”,每一轮的上涨与下跌都存在多个因素共振,其过程也比较复杂。

2006年,生猪价格大幅下降导致产能随之下降,当年生猪存栏4.18亿头,同比下降3.4%,供给过剩的状况大为缓解。2006年7月猪价开启上涨阶段;2007年夏季,全国爆发高致病性猪蓝耳病,使得母猪以及仔猪大面积死亡,当年母猪存栏大幅降幅达11%,生猪出栏量大幅下降15%,进一步刺激了猪价的上涨直至2008年4月份达到高点。整个上涨过程持续了21个月。高涨的猪价带来了养殖的高景气,养殖户补栏情绪也随之高涨,母猪存栏量持续上行,加之疫病因素逐步消除,生猪出栏开始恢复,2008年生猪出栏量已同比增长8%,猪价由此从高点一路下行至9元附近。2009年初瘦肉精事件爆发,使得猪肉需求下行,进一步压制了猪价的反弹。

2010年母猪存栏量最低降至了4580万头,较高点下滑8.2%,供给的减少推动了猪价再一次进入了上涨周期。当年夏季猪瘟蓝耳病多发,而2011年初腹泻和口蹄疫等疫情多发,在供给增速下滑的情况下,需求却保持持续景气,推动猪价在2011年7月份达到接近20元每公斤的高点。猪价的大幅上涨下,母猪存栏量快速增长,供需开始扭转,2011年下半年猪价持续下行,一直到2014年才见底。

最新的一轮“猪周期”始于2015年初,长达40个月的猪价下行导致行业深度亏损,能繁母猪存栏从5070万头持续下跌,下降幅度高达30%,推动了猪价在2016年7月份达到21元每公斤,随后下跌至今,但从农业部公布的数据看,能繁母猪存栏量仍在下行,能繁母猪存栏无法解释猪价走势。

这一轮“猪周期”与历史比较有何不同呢?过去猪价走势与能繁母猪存栏量基本呈现负相关关系,母猪存栏出现大幅下降10-12个月后猪价常呈现回升态势。而且,猪价高涨后能繁母猪存栏量也随之逐步上升。而此轮“猪周期”行业持续盈利已经长达近30个月,跟以往”猪周期”有很大不同,这轮“猪周期”猪价走势同能繁母猪存栏量出现背离。在猪价持续上涨后母猪存栏却仍保持下滑趋势,而且猪价在母猪存栏量仍保持低位并延续下行趋势的情况下亦有所下跌。

原因是什么?此轮“猪周期”与过去有两个显著差异。一是规模化养殖的集中度和养殖水平逐步提升,衡量生猪养殖效率的指标PSY(一头母猪一年提供商品猪的出栏量)增长较快;二是环保政策加严使得各地划分禁养区,散养户产能被动出清,导致能繁母猪存栏量持续下行。从环保导致产能调减的数据来看,2016年环保调减生猪产能预计在3600万头左右,2017年环保政策仍将持续。上述两个因素或将导致猪价未来演绎与过去相比更为复杂。未来猪价的大幅上升或下降均会受到明显的牵制作用,可能会进入一个较长时间的震荡。

(本专栏文章作者:摩根士丹利华鑫基金研究管理部 张伟)

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