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不必过度悲观

作者:大摩华鑫 2018-08-20
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基金经理论市:不必过度悲观

上周A股市场整体下跌,上证综指跌4.52%,深成指跌5.18%,创业板指跌5.12%。外部风险和人民币汇率压力加重了市场的悲观情绪,从中信行业分类看,所有行业均下跌,跌幅较小的行业是通信、煤炭和石油石化,跌幅最大的行业是食品饮料、家电和建材。

上周公布的7月份新增社会融资规模为1.04万亿元,社会融资规模存量为187万亿元,同比增速为 10.3%,环比继续下降。虽然制造业投资和房地产投资增速回升,但在基建增速回落的拖累下,固定资产投资降至历史低位。再加上近期公布的消费数据不佳,造成市场对国内经济的担忧。汇率方面,针对强势美元下人民币的加速贬值,央行也采取了干预措施。500亿美元商品关税确认开征后,本月20-23号美国将就2000亿美元的关税展开听证会。同时,应美方邀请,商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文拟于8月下旬率团访美,与美国财政部副部长马尔帕斯率领的美方代表团就双方各自关注的中美经贸问题进行磋商。

市场方面,我们认为不必过度悲观。对内而言,稳字当头的政策基调已经确立,货币政策方面加大信贷投放、疏导货币政策传导机制,财政方面的基建投资有望筑底回升。对外而言,中美重新开启相互磋商,人民币汇率在央行干预下预计将有所企稳。股市后续存在一定的修复空间。关注本月20-23号美国2000亿美元关税的听证会。本次商务部副部长王受文的访美磋商是一个积极的信号,预计是后续中美双方将出现多次不同级别会谈的前奏。

专栏:浅谈土耳其汇率大幅波动原因及其影响

8月以来,受特朗普政府提高土耳其钢铝进口关税的贸易政策刺激,土耳其货币里拉汇率出现大幅贬值,其中8月10日里拉对美元汇率贬值幅度近14%,引发土耳其股市和债市的同步调整并蔓延到欧洲市场。据统计,今年以来至本轮调整的最低点,里拉贬值幅度约48%,虽然后半周里拉汇率出现稳定迹象,但本轮贬值依然牵动着国际市场投资者对于新兴市场经济体普遍担忧的神经。

不考虑政治因素和美国与土耳其贸易摩擦的影响,本次土耳其汇率波动主要源于以土国经济基本面和发展模式为主的内部因素和美元走强对新兴市场冲击的外部因素。内因来看,土耳其经济存在高贸易逆差、高通胀和高外债问题,根据瑞银最新的新兴市场经济体研究,土耳其经常账户逆差占GDP比重6.3%(统计国家中赤字最高)、通胀14.4%(仅次于阿根廷27.1%),外债占GDP比重53%(较高水平),在所有新兴经济体中经济健康状况较差。较高的金融脆弱性源自土耳其的发展模式和货币政策,一方面,制造业国际竞争力不强,在经济中的占比较低,对外贸易依存度较高,使得经常账户持续逆差,海外融资依存度较高;另一方面,土总统埃尔多安坚持维持低利率的货币环境刺激经济,催生国内资产价格泡沫和恶性通胀,在资本账户开放下使汇率承压。外因来看,今年以来,美国经济强劲,美国加息和地缘政治引发的避险情绪共同推动美元的强势表现,从4月份以来,美元指数从89附近升至96以上,受此影响,经济基本面比较脆弱的阿根廷、俄罗斯、巴西等新兴市场国家货币也出现大幅贬值。

目前来看,本轮土耳其汇率波动已经出现向欧洲和其他新兴经济体蔓延迹象,尤其引发国际市场对新兴市场国家经济发展前景和经济体脆弱性担忧。关于我国受此次冲击影响程度,笔者认为相对有限,虽然在强美元背景下,近期人民币出现贬值迹象,但从经济基本面来看,国内通胀维持较低水平,外债规模占比较小和外汇储备充足,汇率制度上,资本账户未完全开放叠加目前的汇率形成机制使央行对汇率有较强掌控能力。(本文作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 滕懋平)

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