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国内进出口回落,贸易战再现波折

作者:大摩华鑫 2018-12-10
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基金经理论市:国内进出口回落,贸易战再现波折

上周A股表现较好,上证综指上涨0.68%,深证成指上涨0.68%,中小板指数上涨0.80%,创业板指数上涨0.87%。分板块看,农林牧渔、休闲服务、钢铁、建筑和公用事业等板块表现较好;医药、地产、非银金融、国防军工和银行等板块表现相对较差。

海外方面,加拿大拘押华为高管引发市场恐慌。12月6日,华为方面表示,公司首席财务官、任正非之女孟晚舟在加拿大被扣。据媒体报道,孟晚舟被捕与美国调查华为疑似暗中利用全球银行系统规避美国对伊朗制裁的行动有关。对此,中方已经提出严正交涉,希望加拿大方面尽快释放华为高管,不过这一事件给未来即将进行的中美贸易谈判又蒙上了一层阴影,并引发了市场大跌。

国内经济方面,进出口增速低于市场预期。2018年11月份,中国出口金额(美元口径)同比增长5.4%,前值为15.6%;进口金额(美元口径)增长3%,前值为21.4%,贸易差额为447.4亿美元,前值为340.2亿美元。中美贸易摩擦的不确定性促使企业出现抢出口行为,而近期抢出口的暂停也使得出口增速快速回落。

总体上,近期的经济数据表明国内的经济增长将面临一定压力,中美贸易战出现反复的时间点超出了市场预期。预计近期科技股的走势将受到一定的压制,市场对基建加速和地产政策放松的预期将可能有所增强。

专栏:民企信用环境整体改善,信用债投资择优而为

11月1日国家主席习近平主持召开了民营企业座谈会并发表重要讲话,肯定了民营经济的重要市场地位,自此之后中央和各级监管层陆续发布了一系列支持民营企业的政策;11月6日央行行长易纲在接受采访时表示,针对当前民营、小微企业融资困难等问题,从宏观上营造稳健中性的货币政策,采取了“三支箭”的政策组合让流动性传导到民营企业;11月8日银保监会主席郭树清在接受央媒采访时表示,银行业金融机构对于民营企业决不能搞简单化“一刀切”,并考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标;此后,各省亦纷纷出台支持民企政策,如北京、上海、广东等至少13个省份设立了纾困基金(规模从几十亿元至几百亿元不等),近期深圳更是出台了4个千亿计划对民企减负纾困。综合来看,近期一系列政策强调了化解中小微企业和民营企业融资困境、纾解上市公司股权质押困难的问题,体现出高层对于民企融资困境的高度关切,对于提振市场信心和改善民企信用债预期能够起到积极的作用。

以信用风险缓释工具的发行情况来看,截至11月底已经成功发行CRMW(信用风险缓释凭证)共39支(金额为52.85亿元),其中10月份及以前发行14支(债务覆盖程度为9%),11月以后发行25支(债务覆盖程度为32%)。11月以来发行的CRMW中,主体绝大部分为民企、主体评级明显下沉、行业更倾向于中下游,这对民企信用增强有着积极的意义。但其目前的影响程度仍需理性看待:首先,此种形式的支持规模有限,若按照央行提供100亿元初始资金计算,最终发行总量规模有限(据某券商测算,或为1600亿元左右);其次,债券期限明显控制在短期,11月新发标的债务期限平均为0.71年,待债务到期后再考虑滚动发行;再次,信用事件认定局限在破产及违约兑付,而债务加速到期、债务潜在加速到期、债务重组等目前暂不适用;另外,当前CRMW的发行主要受外力推动,购买者仍集中在银行,绝大部分市场投资者仍持观望态度。

结合近期两起民企信用风险事件可见,部分民企仍处在博弈的“中间地带”,刚性兑付并不是必然事件。11月26日,15宏图MTN001在到期日未完成本息兑付,同时其发行人宏图高科发布公告称“全部投资人就延期兑付方案达成一致”;但是,其达成的一致方案是否真实、是否合法合规被部分投资人和媒体质疑。洛娃科技所在行业竞争激励,近年其内部现金流已经弱化,债务期限结构较差,近期海外评级连续下调使得其美元债价格大幅下跌,境内公司债一直具有较高收益,融资难度持续上升;基于上述原因, 12月6日17洛娃科技CP001未能如期兑付短期融资券,形成了实质违约。

目前,政策环境整体对民企信用状况已经形成了较强的呵护,在民企信用债交投中已经体现。但是,民企内部仍存在分化,部分民企是行业龙头、技术先进或经营实力强劲,其资金融通方面可能暂时出现波动,这些是政策支持和市场认可的发行主体,也应当是信用债投资重点关注的领域。

(本文作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 唐海亮)

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